三六零（601360)：传统互联网产业升级AI+驱动

研报把三六零的目标市值定在九百五十亿元，给出“强推”评级，而且测算了未来三年的营收和净利润走向：二零二五年收入约八十六点三七亿元，二零二六年接近九十七亿元，二零二七年约一百零九亿元；净利润从二零二五年的亏损转为二零二六年的小幅盈利，再到二零二七年显著回正。研报里还直指三大风险：竞争更激烈、人工智能市场推进不及预期、AI 搜索业务推广受阻。

下面把这事儿慢慢说清楚，不跑题。短时间内whatsapp web，三六零把AI当成了主攻方向。自从二零二二年ChatGPT一出，把生成式AI这个门儿给敲开之后，三六零赶上了这班车，推出了面向办公场景的360AI办公，还有主打搜索端智能化的纳米AI搜索。它们的意图很直白：想在用户端拿流量，也想在政企端卖服务。换个角度说，就是把原来仅做“安全”的名片，往“能带人、能挣钱”的方向一拓，既要守着“安全”这个老牌招牌，又想把AI做成拉新和变现的工具。

把眼光放大一点看市场，利好和挑战都挺明显。业内把AI搜索看成下一代信息入口，不再是传统那种只给链接的检索，而是把信息加工成“能用的产出”，从问问题到给决策建议，做了一条链子。行业测算显示，二零二四年中国AI搜索市场规模接近九百八十五亿元，预计到二零二九年会到三千四百多亿元，五年复合增速超过二成。对三六零来说，这意味着有个大盘子可以抢。与此同时，互联网广告正在回暖，搜索类广告还在小幅增长，这对靠流量变现的业务也不是坏事。再有，数字化转型让各行各业产生了大量数据，这既催生了对智能分析和搜索的需求，也带来了新的安全隐患，这恰恰是三六零的切入点。

技术上，三六零不像把AI当成黑匣子来用。公司内部搭了以CoE为核心的技术架构whatsapp官网，有意图识别模型、任务路由模型这些，用来把用户的需求先分流、再指定到最合适的模块去做。公司提到自研的千亿参数认知大模型“360智脑”，并声称把它与DeepSeek、豆包、通义千问等国内近十六家大模型平台上的五十多款模型联合调度，强调的是多模型协同和场景匹配。说白了，就是不把所有活都压在一个模型身上，而是像打仗一样，把不同兵种组合起来，按场景派遣。这样的底层能力既服务C端产品，也能包装成面向政企的能力包。

回到流量层面，三六零的用户基础不能忽视。到二零二四年底，公司的PC浏览器和导航类产品在用用户月活稳定在四亿以上。流量这东西，能直接带来样本、带来训练数据、带来广告和会员转化的可能性。研报也把这点看作公司推广AI服务的优势。二零二四年公司在互联网增值服务上实现营业收入十三点七九亿元，其中来自其他增值业务的收入有四点八六亿元whatsapp网页版，同比大幅增长二百五十三点二五个百分点。全系会员在途用户超过六百万，说明在付费转化上已经开始有动作，不再只是拿流量做噱头。

不过，产品从纸上到市场，路不一定平坦。三六零的起家是做免费安全软件，像360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器这些产品当年把大量普通用户的习惯培养起来，也积累了终端触达能力。随着社会数字化，安全需求也从个人延伸到企业和政府，公司把产品能力逐步打包成“安全大脑”和行业解决方案，面向地方政府、行业监管、集团企业等提供安全运营服务。这转型有道理：把工具变成服务，从个人端向机构端延伸，意味着单次交易规模可能变大、合同周期更长，但同时也意味着销售节奏会慢，得过采购审批、合规验收、多个系统对接，那手续和耐心都不是小事。

技术沉淀上，研报说三六零把攻防实战经验转成了模块化能力，端点防护、云端监测、数据治理、智能分析这些模块背后有知识库和运营体系在支撑。更直白点儿，就是把过往做安全的流程和工具做成了“保箱子”方案，能打包卖给政企客户。这套东西好推吗？不是一锤子买卖。政企买家更在乎稳定性、可审计性和长期运维，这就要求三六零在交付和服务能力上同步提升。

财务预测方面，研报给出了未来三年的路径：营收从八十六点三七亿元起步，稳步上行到二零二六年近九十七亿元、二零二七年约一百零九亿元；净利润从二零二五年亏损，到二零二六年小幅盈利，再到二零二七年显著回正。按二零二五年十一倍PS估算，得出九百五十亿元的市值判断，并给出“强推”。这套估值里有两个隐含前提：AI业务能按计划放量，安全服务能把毛利和规模做起来。实现这些，既靠市场接受度，也靠推广速度、交付能力和对手的动作。

风险方面，研报列出的三点并不空泛。第一，竞争更激烈。很多大厂和新创队伍都在AI搜索和安全服务上投入，市场争夺会卯足劲。第二，人工智能商业化的节奏可能慢于预期。技术从实验室到大规模落地，中间牵扯到成本、合规、用户习惯等问题。第三，AI搜索要把用户从传统搜索习惯里拽出来，这个习惯更新不是一夜之间能完成的，用户是否接受生成式结果、能否在真实场景下信任模型输出，这些都有不确定性。

拿一个比较贴地的比喻：把AI看作一场改造旧工厂的升级工程，设备买得再好，不一定马上就能产出。在三六零的案例里，设备是模型和底层架构，工厂是它庞大的流量和安全能力，产品和市场是需要调试的生产线。如果生产线能顺利对接上客户需求，订单就会来；要是对接慢、验收难、竞争者更快一步，市场机会可能就被别人抢去。

写到这儿，不少细节值得盯着看：比如技术调度里不同模型的协同效率怎么量化，政企销售里合同周期和客户通过率是多少，AI搜索落地后的广告变现路径具体如何设计，数据合规和审查流程怎么保障。这些都不是光看财报就能完全读透的点，但它们决定了预期空间里哪些能成真、哪些可能落空。